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Alberto Bernal

Alberto Bernal

Jefe de Estrategia de Inversion XP Securities
Viernes, 17 Marzo 2017 16:58

Donald Trump, El Traicionero

El nueve de noviembre del año pasado conversaba con Erika Fontalvo, Darío Arizmendi y con Luis Carlos Vélez en 6AM Caracol sobre la increíble noticia de la victoria del hoy presidente Trump. En esa entrevista, (ver link) en medio de mi asombro por la victoria de Trump, argumentaba que solo había dos opciones a futuro. La primera opción, que tuviéramos un periodo presidencial en el cual Trump gobernaba como “candidato”, o la segunda opción, que tuviéramos cuatro años en los cuales viéramos a un Trump “estadista”, donde el “candidato” Trump se convertía en el “presidente” Trump y de esa forma en el 2020, cuando miráramos hacia atrás, muy seguramente ponderaríamos su presidencia. 

Como todo en la vida, pareciera ser que nuevamente estamos evidenciando un “justo medio”. En la entrevista con Caracol de noviembre pasado argumentaba que el mayor riesgo para la economía mundial era la posible decisión de Trump de nombrar a China como país “manipulador” de su moneda, hecho que, sin duda alguna, hubiera implicado el inicio de una guerra de comercio internacional. Valga decir que una de las principales promesas de Trump durante su campaña fue nombrar a China como país manipulador de su moneda desde el primer día de su mandato. Pero por lo menos hasta este momento, Trump no ha cumplido, gracias a Dios. Como algunos lectores sabrán, la génesis de la gran depresión de la economía mundial en 1930 fue el inicio de una mega guerra de comercio, que comenzó por la decisión del gobierno de EEUU de imponer tarifas prohibitivas a las importaciones. 

Como decía antes, estamos en un “justo medio”. Es deprimente ver como la administración Trump decidió renunciar al TPP, la famosa Alianza Transpacífica de Comercio. La historia demostrará que esta ha sido una de las peores decisiones de geopolítica que ha tomado EEUU en su historia. El TPP era la carta de EEUU para contrarrestar la influencia de China en Asia emergente. Dan ganas de llorar al darse cuenta que Trump nunca logró entender la relevancia geopolítica de esa negociación. Es más, en mi último viaje a Beijing, un politólogo local me decía, entre asombro y burla, que jamás se hubiera imaginado que EEUU le iba a entregar su influencia regional a China sin tener la necesidad de disparar un solo misil. Concuerdo. 

 También es un hecho innegable que la administración Trump ha sido una pésima noticia para la percepción de la libertad de prensa y la separación de poderes. Está por ver que va a pasar con los medios a los que ataca, como CNN. También está por ver si el sistema judicial de EEUU aguantará el ataque sin cuartel que se le viene. Y está por ver cuáles serán las consecuencias para la sociedad del aparente delirio del que sufre el presidente Trump. Me refiero, por ejemplo, al trino que envió el presidente Trump el sábado hace dos semanas a eso de las 6am hora Nueva York, donde argumentaba que “le acababan de contar” que Obama había ordenado personalmente interceptar su teléfono. Solo un amigo imaginario le pudo haber contado eso a Trump un sábado a esas horas de la mañana. Para mí es un hecho que Trump es un mentiroso compulsivo. 

 

Muchas veces pienso en las maravillas para la economía que hubiera podido lograr un republicano lógico como Romney con la ayuda de un Congreso Republicano. Pero bueno, por lo pronto démonos por bien servidos de saber que Trump está traicionando, por lo menos hasta ahora, a sus votantes proteccionistas. Ojalá los siga traicionando. Pueda ser.   

Hay una conferencia al año que no perdono bajo ninguna circunstancia, por más complicada que esté la agenda. La conferencia para los alumnos del Centro de Pensamiento Estratégico de la escuela de negocios de EAFIT. El director de este increíble programa, mi gran amigo Juan David Escobar, patriota como pocos, siempre hace todos los esfuerzos necesarios para lograr que se realice la conferencia en algún momento del año. Me encanta tener la posibilidad de intercambiar ideas con toda esa cantidad de niños de 19 y 20 años que se toman el tiempo de ir a oír visiones sobre la economía mundial. Siempre me deja un sentimiento de optimismo ver a todos esos muchachos ávidos de aprender y de contribuir a la sociedad. 

También disfruto mucho que Juan David siempre organiza una comida con amigos ilustres después de la conferencia, donde nos sentamos a “arreglar el mundo”. El jueves pasado tuve el placer de compartir ideas con grandes amigos como Mauricio Toro, Luis Guillermo Vélez, Javier Gutierrez, y obviamente, Juan David Escobar. En esta ocasión la conversación se basó en la discusión sobre los avances que se han visto últimamente en el ahora famoso “deep learning”. Entre otras, conversamos sobre las posibles políticas públicas que se podrían llegar a implementar en el futuro para contrarrestar los dramáticos efectos sobre el empleo existente del vertiginoso paso de avance que se está viendo en la tecnología.

Ideas desde la de cobrarle impuestos a la producción robotizada para financiar un mínimo de ingreso a la sociedad, el famoso “basic income”, hasta la idea de cambiar los sistemas de educación existentes dramáticamente. Estas discusiones son claramente vanguardistas, porque el mundo en desarrollo sigue enfocado en lograr cambios sociales mucho más básicos, como la idea de asegurarle alimentación y escolaridad básica a los niños pobres. 

Pero que la clase dirigente de los países emergentes no esté conversando sobre estos temas tan densos es preocupante. Es más, permítame ampliar mi mensaje: que la clase dirigente de los países desarrollados no esté conversando sobre esta realidad es una tragedia. Que el presidente Trump esté hablando de la necesidad de salvar empleos en el sector carbonífero y en el sector industrial, en vez de conversar sobre cambios en la educación o la implementación de un sistema de ingreso mínimo para contrarrestar los efectos nocivos de la robotización, es evidencia inequívoca de lo desenfocada que está la discusión económica y social en este mundo. 

Los que sí están conversando a diario sobre esta situación son los líderes de academia y de las compañías de tecnología más importantes del mundo. Por ejemplo, Ellon Musk, Jack Ma, Bill Gates y Mark Zuckerberg. Hace unos días el economista Lawrence Summers se unió a la discusión vía la publicación de una columna en el Financial Times criticando la idea de Bill Gates de cobrarle un impuesto a la producción robotizada (ver link). Según Summers, es mejor idea trabajar más a fondo en la creación de sistemas de educación vitalicia, unos que podrían ayudar a lidiar con el probable incremento futuro en la prevalencia del desempleo estructural.

 

La discusión que tuvimos el jueves en la noche en el restaurante El Herbario de Medellín, es la discusión que tendrá que afrontar el mundo por los próximos 20 años. No por no conversar al respecto el problema va a desaparecer. Ojalá el futuro nos traiga líderes de altura que puedan dirigir a la sociedad de la mejor forma posible para lidiar con los retos que se nos vienen. Hay una certidumbre. No va a ser nada fácil.

Viernes, 26 Febrero 2027 16:51

Alberto Bernal

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Sábado, 28 Enero 2017 18:44

De Castaño Oscuro

Pues pareciera ser que mi instinto no me falló en esta ocasión, y por lo tanto el mundo efectivamente tendrá que lidiar con un “bully” por los próximos cuatro años. Hace ya varios meses escribí una columna en este mismo diario donde argumentaba que el futuro económico y geopolítico del mundo iba a estar necesariamente atado al veredicto final de si Donald Trump iba a gobernar como un presidente normal, o si lo iba a hacer como un candidato. Todo parece indicar que el presidente Trump será un presidente-candidato durante toda su gestión.

Y, por lo menos en mi opinión, esa realidad no es nada halagadora para el mundo moderno. El presidente-candidato Trump es un personaje irascible que reacciona impulsivamente. Es un líder que no piensa en las consecuencias no esperadas que generan sus actos, es una persona que pareciera no entender el sencillísimo concepto de que toda acción acarrea una reacción.

Un claro ejemplo de esta situación es su pelea con México. La decisión de Trump de comenzar una mega pelea con México para tratar de traer de vuelta a EEUU un par de miles de trabajos industriales, siendo esta una tarea completamente fútil, está casi que regalándole la presidencia de México a Andrés Manuel López Obrador, la versión mejicana de Hugo Chávez. Para EEUU es un error inmenso alejar a un aliado como México, país con el que comparte una frontera de miles de kilómetros. No me cabe la menor duda que una presidencia de Andres Manuel Lopez Obrador generaría muchos problemas para EEUU. ¿De verdad querrá Trump tener a un Hugo Chávez como vecino inmediato?
El otro gran problema que tiene el presidente-candidato Trump es que el diagnóstico que él hace sobre la génesis del problema social que está sufriendo en este momento la clase media baja de EEUU es errado. Así como lo oye, Trump está atacando el problema equivocado, porque el diagnóstico inicial que hizo la administración Trump no es correcto.

Un estudio muy serio llevado a cabo por el Center for Business and Economic Research de la Ball State University argumenta que el 85% de los empleos que se han perdido en manufactura en EEUU durante los últimos 20 años tienen que ver con el hecho de que la tecnología está reemplazando muchas labores rutinarias que otrora hacían los humanos. Mejor dicho, la globalización tiene muy poco que ver con la pérdida de empleo que se ha visto en la industria de EEUU.
La realidad es que la globalización ha sido es extremadamente positiva para las empresas estadounidenses, y, -así la gente no lo perciba-, para los ciudadanos de EEUU. ¿Dónde estaría Boeing si el mundo de hoy no estuviese globalizado?, ¿Cuantos IPhones estaría vendiendo hoy Apple si la economía global no estuviese ahi? La evidencia es clara, y la lógica del asunto es aún más clara. EEUU solo alberga al 5% de la gente que vive en el mundo. El 95% restante de la gente que vive en este mundo vive por fuera de EEUU. Para ponerlo más sencillo aún: ¿qué tienda gana más dinero, aquella que le vende productos a 1,000 comensales, o aquella que le vende solo a 10?

Es realmente paradójico que este concepto tan sencillo sea totalmente ajeno a muchas personas en este mundo. En serio la cuestión no es tan difícil de entender. Es mejor tener la capacidad de venderle productos a 7,000 millones de personas que a solo 315 millones de personas. Pero pareciera ser que en el mundo de los “trumpistas”, ese concepto no es una verdad, sino una “verdad alternativa”. 





















Viernes, 02 Diciembre 2016 18:56

¿Cuál Trump Tendremos?

Esta pregunta es, por mucho, la más relevante que se hace en este momento el mundo entero. ¿Amaneciendo el 21 de enero del 2017, tendremos el "Trump candidato" o el "Trump presidencial"?. Es un hecho irrefutable que el proteccionismo perjudicaría inmensamente a las corporaciones estadounidenses, porque una gran parte de los beneficios de las grandes empresas de EEUU se generan por fuera del país.

A pesar de que el 2016 ha sido el año de los "cisnes negros", sigo creyendo que el análisis basado en la lógica es la única herramienta creíble que tenemos los analistas para presentar nuestras proyecciones. La alternativa es la de analizar las circunstancias basándonos en el cinismo. Prefiero equivocarme eternamente a volverme un cínico. Por lo tanto, sigo argumentando que el escenario más probable es uno, en el cual el gobierno de Trump mantiene su clarísimo antagonismo para con la globalización, pero en el cual la administración se abstiene de incrementar aranceles indiscriminadamente y se abstiene de etiquetar a China como país manipulador de divisas, que, por cierto, NO lo es.
Sigo pensando que Trump no está loco, y que todo esto es un show mediático. Por cierto, para los que no están enterados, hoy en día las autoridades chinas están haciendo hasta lo imposible para evitar que su tasa de cambio pierda valor, que viene siendo lo opuesto a la idea de que los chinos esten manipulando la moneda.

Respecto al NAFTA, es perfectamente claro que este acuerdo comercial ha incrementado el bienestar de los ciudadanos de EEUU. Todos los estudios serios muestran que el NAFTA  ha generado empleos netos, que el NAFTA le ha permitido a EEUU aumentar sus exportaciones a México de US $ 50,000 millones en 1994 a más de US $ 250,000 millones hoy, y ademas los productos que los estadounidenses compran hoy son más baratos gracias a la mano de obra barata de México.

Si la administración Trump decide actuar de manera unilateral en contra de México, se estaría demostrando que Trump es un mercantilista consumado. Y no hay nada más ignorante en el mundo, que el ser un mercantilista. Además, es claro que si la administración Trump se decide a destruir el NAFTA, la decisión pondría en riesgo el valor de las inversiones que multinacionales estadounidenses han hecho durante años en México y en Canadá.
En cuanto al efecto Trump en Latinoamérica, es claro que los flujos hacia la región emergente disminuirán en el 2017.

Esto es una lástima porque 2016 se estaba forjando como un año record de flujos de inversión del mundo desarrollado al mundo emergente, y por lo tanto el 2017 estaba pintando bien. Pero la elección de Trump cambió todo. El precedente de Ford y de la empresa de aires acondicionados Carrier ha demostrado que la administración de Trump hará todo lo posible por devolverle la vida imposible a las compañías de EEUU que decidan invertir en procesos por fuera del país.
 
¿Que países de Latam serán los menos afectados por Trump, y cuáles serán los más afectados?. La regla de oro aquí es que cuanto más abierto al comercio internacional esté un país, peor será el escenario para su economía bajo Trump, y cuanto más expuesto esté el país a la economía de EEUU, pues obviamente peor será la cosa para el país en cuestión. Bajo esta regla, Centroamérica, México y Colombia parecieran ser los países más expuestos, y Brasil, Argentina, Chile y Perú, los menos afectados. En fin, claramente el palo no está para cucharas…Pero como dirían las abuelitas de antaño, "es lo que hay, y mejor coma calladito".























Viernes, 11 Noviembre 2016 20:49

El Año de Nassim Taleb

Y pasó nuevamente. Otro "cisne negro", el no sé qué número del año. Un año horrible para nosotros los que nos dedicamos a hacer predicciones en este mundo tan complicado. Nada sirve. Ni la estadística, ni la lógica, nada...Vean este caso, por ejemplo: el presidente electo Donald Trump recibió el 31% del voto hispano, a pesar de su público exabrupto a propósito de los mexicanos a quienes llamó "violadores y traficantes de drogas, y algunos, supongo, quizás buenas personas." Ganó el 31% del voto hispano, incluso después de decir en televisión nacional que un juez de la nación que nació y se crio en EEUU NO estaba en condiciones de juzgarlo, porque era de "origen mexicano". La misma historia se mantiene para los millones de mujeres que votaron a favor del candidato Trump, aún después de haber visto los videos donde Trump se jactaba de haber abusado sexualmente de otras mujeres.

En fin, las encuestas se equivocaron, la lógica no sirvió, y los traders de "cisnes negros" nuevamente se forraron. Pero todo esto es historia. La pregunta relevante ahora es qué tipo de presidente Trump resultará ser. Yo tengo una clara convicción: la cuestión es binaria. O Trump cumple con las promesas hechas a la clase trabajadora de EEUU, o se decide a “traicionar" a sus electores y entonces decide gobernar como un estadista "lógico".

El primer escenario es catastrófico para la economía mundial. Si Trump anuncia algún tipo de renegociación UNILATERAL del NAFTA, o si declara a China como un "manipulador de divisas" desde el primer día, (que no lo es, por si acaso), pues que Dios nos agarre confesados. No tengo duda de que si Trump cumple su palabra, y declara a China como un país que “manipula su moneda”, el gobierno chino responderá agresivamente, y una recesión mundial parecerá cada vez más probable. La misma historia con NAFTA. México y Canadá tomarán represalias si la administración Trump decide pelear (injustamente) con sus mayores mercados. Si se acaba NAFTA, no solo pierde México. Averigüen cuánto valen las plantas que Ford tiene en México.

La visión alternativa es que todo era una quimera, y que el "Trump presidente" no se parecerá en nada al “Trump candidato”. Mejor dicho, la visión alternativa es que Trump traiciona al pueblo poco educado que lo eligió. Un Trump "presidencial" implica que el magnate se transforma en algo parecido al Líder de la Cámara Baja de EEUU, Paul Ryan. Ryan es un político pro-negocios, un político que entiende la importancia del comercio internacional dentro de la cadena de valor en la  sociedad. En un político que entiende que armar un conflicto con China solo logrará una cosa: destruir a Apple y a General Motors, dos de las compañías insignias de EEUU. Pero como argumentaba antes, este cambio de 180 grados necesariamente implica que Trump traicionará al votante, que en su ignorancia votó por Trump porque "traera de vuelta a EEUU los trabajos perdidos" (algo que es imposible porque esos trabajos ya no existen). Eso acarreará importantes costos políticos.

Conozco a gente inteligente que votó por Trump. Me dicen que yo no he entendido quien es Donald Trump. Ojalá tengan razón. Lo digo acá para que quede explícito. Si Trump traiciona el discurso retrogrado, proteccionista, y de odio que lo eligió, si Trump le da el Ministerio de Hacienda a Jamie Dimon, el actual presidente de JP Morgan, y si Trump demuestra que todo su discurso fue un engaño que utilizó para ganar, pues así Trump sea un ser humano que deja mucho que desear, quizás no resulte siendo tan malo para el mundo. Veremos. 

Viernes, 28 Octubre 2016 10:32

¿Y que diablos tienen que perder?

La semana pasada estuve en Hong-Kong y en Beijing en una visita de negocios. Una tarde después de dar una conferencia en Hong-Kong, la asociación de industriales que me invitó a dar la charla, organizó una excursión para visitar un emblemático Buda en una de las islas aledañas. Para llegar al Buda toca ir en un teleférico que le permite a uno admirar el impresionante paisaje de Hong-Kong.

Ese paseo también permite apreciar el tamaño de una de las obras de infraestructura más impresionantes que la humanidad haya visto en su historia: un puente de 55 kilómetros que une a Hong-Kong con Macao. Ese puente de 55km tiene una peculiaridad: a eso de los 20km de viaje entre Hong-Kong y Macao, el puente se convierte en un túnel de 7km que se hunde en pleno mar abierto. Para lograr eso, los ingenieros tuvieron que construir una isla entera del lado de Hong-Kong y otra del lado de Macao. La razón de ser del túnel es el NO bloquear el paso de los buques interoceánicos que cruzan por ese canal. 

En mis reuniones con diferentes contrapartes en China oí la historia sobre el parque logístico de Chongqing. Chongqing es una ciudad en la mitad de la China que está viviendo una transformación impresionante de la mano de inmensas inversiones que está llevando a cabo el gobierno de China en conjunto con el fondo soberano de Singapur. La idea del gobierno de China y de Singapur es la de crear en esta ciudad el centro logístico de comercio exterior más grande del sudeste asiático.

Según los expertos que conocí en Beijing, una vez esté listo todo este sistema logístico, que seguramente sucederá en apenas unos años teniendo en cuenta que los chinos lograron hacer ese puente del que les contaba en apenas cinco años, todas las exportaciones de café de Vietnam a Europa ahora, pasarán por Chongqing, lugar donde aterrizarán los aviones de Vietnam y donde se embarcará ese café en trenes de alta velocidad que irán desde Chongqing a, digamos, Hamburgo, o quizás directo a la fábrica de Nesspreso. 

Mientras esto sucede en Asia emergente, el energúmeno de Donald Trump amenaza con cerrar la economía de EEUU porque dice que el comercio internacional está matando al pueblo de EEUU. El señor Trump es tan patéticamente ignorante, -y valga decir que los que votarán por él son igual o peor de desinformados-, que él de verdad piensa que a punta de amenazas logrará que Apple decida ya no hacer los IPhones con la ayuda de FoxConn, en China, sino que los hará, de alguna forma en Mississippi. Este señor Trump no se ha ni enterado que ya hoy en día se venden más IPhones en China que en EEUU. Tampoco se ha enterado que General Motors vende más carros en China que en todo Norteamérica junta. 

 

Mientras EEUU se hunde en una patética discusión económica basada en el proteccionismo, China y sus socios asiáticos se toman el mundo. Desesperante situación. Pero es importante aceptar que el discurso de Trump es muy cautivador para muchos. "¿Qué tienen que perder?! Peor no pueden estar!", le dice día de por medio el señor Trump a los votantes frustrados de EEUU. ¿Qué no pueden estar peor?, Pues solo imagínense lo que le pasará a esa economía cerrada de EEUU, una vez el centro logístico de Chongqing esté funcionando a capacidad.     

Dios quiera que las circunstancias permitan que la clase política tenga la posibilidad de tener una discusión de altura sobre la situación fiscal actual de Colombia. Acá hay un hecho irrefutable. La caída de los precios del petróleo ha dejado un hueco fiscal que vale más o menos un 3% del producto interno bruto, y ese hueco hay que subsanarlo bajo cualquier escenario. Porque si no lo hacemos, las calificadoras de riesgo le van a quitar el grado de inversión a Colombia. Y eso sería una tragedia.

Me gusta la reforma que presentó el Ministro Cárdenas. Es una reforma que grava incrementalmente a la población, para de esa forma poderle disminuir la tributación a las empresas. Mejor dicho, esta reforma está inspirada en los sistemas tributarios de los países nórdicos, aquellos que el ex alcalde Petro, en medio de una impresionante ignorancia, cataloga como sistemas “socialistas”. Los países nórdicos le cobran unos impuestos altísimos a los asalariados, para de esa forma poder cobrarle pocos impuestos a las empresas. La razón: porque los nórdicos lograron entender un concepto realmente sencillo, el de que las empresas son las que le dan el trabajo a la gente. La cosa es muy sencilla: sin empresas no hay empleo, y sin empleo no hay bienestar social. Por eso es que la reforma del Ministro Cárdenas va por el lado adecuado, así sea muy impopular. Colombia necesita volverse un país más competitivo, y para lograr eso, hay que gravar más el consumo y al empleado, y menos al emprendedor.

Yendo a los específicos, la idea de introducir un mono tributo para los pequeños comerciantes también es una idea loable, no porque vaya a incrementar fuerte el recaudo, sino porque este paso es el inicial (y necesario) en el proceso de formalizar la economía. Me hubiera gustado ver que se iniciaba el proceso de gravar la canasta familiar, a tasas bajas, obviamente, pero claramente no hay capital político para eso después del triunfo del NO en el plebiscito. También me hubiera gustado ver que se le cobraban impuestos a las pensiones altas, así como se hace en cualquier lugar civilizado en este mundo, para de esa forma poder invertir más en la niñez. Lo de la cárcel para los evasores es una idea necesaria, pero es una que no debería prosperar en un país que piensa que es necesario darle impunidad al criminal alias “Timochenko” a cambio de que nos deje de matar.

El colega economista Andrés Pardo argumentaba recientemente en Twitter que la necesidad de aprobar esta reforma no implica que no haya mucho que hacer por el lado del gasto. Comparto totalmente su opinión. Estoy totalmente de acuerdo con la visión de que hay que convocar a una comisión de expertos que estudie la calidad del gasto público en Colombia, para de esa forma poder tomar los correctivos necesarios para priorizar el gasto bajo conceptos tecnocráticos. Es un hecho que el gobierno de Colombia gasta mucho en gasto corriente y muy poco en infraestructura, y en salud y alimentación infantil.

Pero no nos equivoquemos. Aún con disminución de gasto, Colombia necesita recaudar más, y ese recaudo adicional NO puede venir de “los ricos”, porque en Colombia "los ricos" son las empresas. En una sociedad lógica TODOS los ciudadanos tienen que contribuir con el proceso de financiamiento del erario. El lector conoce que soy muy crítico para con la administración Santos en todo lo que tiene que ver con el proceso con las FARC. Pero esta reforma que acaba de presentar Hacienda es una buena reforma que merece el apoyo de las diferentes fuerzas políticas.























Sábado, 10 Septiembre 2016 17:24

¿Cómo Vamos Con El Pronóstico Del USDCOP?

A finales de noviembre del año pasado escribí una columna, donde presentaba mi visión sobre el posible comportamiento del USDCOP en el año venidero. Considero importante hacer un repaso de lo que se dijo en ese momento, para juzgar cómo van las proyecciones.

Hace casi un año argumenté que esperaba que para finales del 2016 la tasa de cambio se situara cercana a $2,500. En ese momento el USDCOP se estaba moviendo del orden de los $3,300. Pronostiqué que Colombia tendría de nuevo un dólar relativamente barato si se cumplía la receta adecuada: crecimiento global mediocre, una Reserva Federal tímida, y un petróleo que rebotara.

Repaso apartes de mi columna de Noviembre pasado: "A pesar de toda la mala energía que se siente hoy en día en los mercados, pienso que 2016 será un año bastante bueno para los activos financieros del mundo emergente. El escenario base que manejamos en XP Securities se basa en una visión de "mediocridad estructural" de la economía mundial. Lo mejor que le puede pasar a la economía mundial en 2016, y lo que yo considero pasará, es que el mundo vea un año de crecimiento mediocre. Lo importante acá es que ese escenario va de la mano con la persistencia de una baja inflación en el mundo desarrollado. En mi opinión, el mundo desarrollado está inmerso en un evento plurianual de decrecimiento en los salarios reales de la clase media, un evento que en gran medida se debe a la robotización del sector de servicios. La clase media baja de EEUU está perdiendo sus empleos frente a la competencia más imposible de vencer: un robot. ¿Por qué razón piensa que un populista como Trump está ganando la contienda republicana en EEUU? Si los salarios no suben, y el 72% de la economía de EEUU es dependiente del consumo, ¿es lógico pensar que la economía de EEUU puede crecer rápidamente?"

"Si el escenario esbozado se manifiesta, 2016 será un año de bajas tasas de interés. Si la economía no crece bien, a los bancos centrales les quedará difícil comenzar el proceso de normalización monetaria. La Fed dejó muy claro que quiere subir las tasas de interés en 100 puntos básicos durante 2016. Sin embargo, pronostico que, en el mejor de los casos, la Fed sólo podrá subir las tasas en 50 puntos básicos. Nuevamente, mi escenario poco halagador se debe al convencimiento que tengo de que el consumidor de EEUU hoy en día no es el mismo de hace 15 años. El estadounidense actual es más frugal, no porque quiera, sino porque su empleador no le está pagando más. La pregunta relevante es si EEUU puede resistir creciendo bien en un mundo en el que todo está mal. Lo dudo mucho. Es poco probable que el turista de Ohio pueda suplir la astringencia de ingreso que existirá en Disney de acá en adelante si los brasileños, los chinos, o los colombianos ya no pueden volver a vacacionar en Orlando (por lo costoso)."

"Por último sostengo que la industria del petróleo no convencional está quebrada a estos niveles de precio. No lo digo yo, lo dice el mercado de bonos basura a nivel mundial. La producción va a caer, y así el precio del crudo tendrá que subir. ¿Hasta dónde? Yo digo que el WTI llegará mínimo a los US$60 para finales de 2016. Y eso que a ese precio los productores de petróleo no convencional en Canadá y EEUU de todos modos seguirán perdiendo dinero. La regresión simple que manejamos acá en XP nos muestra que, si el petróleo sube a este nivel, la tasa de cambio colombiana se debe ir a los $2.500. No lo digo yo, lo dice la estadística."
¿Sigue vigente la historia? Que juzgue el lector.

Viernes, 15 Julio 2016 17:27

Helicopter Money

Bloomberg news fue la primera casa de noticias que filtró la noticia de que el ex gobernador de la Reserva Federal Ben Bernanke había viajado a Tokio la semana pasada para reunirse con el gobernador del Banco Central de Japón Haruhiko Koruda y con el Primer Ministro Shinzo Abe. Según se especula, Bernanke voló a Tokio para tener almuerzos “consultivos” sobre el futuro de la política económica del país con esos dos líderes. La noticia movió mercados, porque Ben Bernanke es uno de los mayores proponentes del mundo de la necesidad de implementar políticas económicas heterodoxas, porque Bernanke entiende muy bien que el mundo desarrollado continúa inmerso en un proceso estructural de disminución del crecimiento de la demanda agregada. 

El “helicopter money” o el “dinero helicóptero” es un concepto económico, monetario, fiscal, que como implica su propio nombre, es bastante heterodoxo. Mejor dicho, la política económica que va muy seguramente a implementar Japón en los próximos meses es una política mediante la cual las autoridades imprimen billetes de la nada y sin ningún costo fiscal, y se los reparten a la población, para que la población los utilice de la forma que quiera. Esta política es análoga a tirar billetes desde un helicóptero a una plaza de mercado, para que la gente recoja esos billetes y los utilice para comprar. Cuál es el objetivo final de esa política? Pues que la gente gaste, porque si la gente gasta, la inflación sube, y tener inflación es mejor que tener deflación.  

El “helicopter money” es diferente a la política del relajamiento cuantitativo (quantitative easing) que se ha venido implementando por varios años ya porque el relajamiento cuantitativo depende de la voluntad y la capacidad que tengan los bancos de un país para prestar esos recursos monetarios nuevos que se crean. El relajamiento cuantitativo implica que el Banco Central le compra los bonos del tesoro del país en cuestión a los bancos y a los inversionistas, y de ahí en adelante todo depende de lo que haga el inversor o el banco con esos recursos recién impresos. Si los bancos deciden mantener esos nuevos recursos como reservas extraordinarias, entonces la velocidad del dinero no se incrementa, y por lo tanto la política no genera el efecto económico esperado. En el caso del dinero helicóptero, el dinero creado irá directamente a la cuenta bancaria del consumidor en cuestión, o directo a la cuenta del tesoro del país, para que ese país en cuestión utilice esos recursos para pavimentar carreteras o mejorar la red ferroviaria del país en cuestión. 

 

La otra parte importante acá es ver cómo se financia esa expansión fiscal sin que ese gasto fiscal genere más deuda pública. Hay varias opciones. Una opción sería la venta de un bono perpetuo de Japón con un cupón irrisorio, una idea, que según dicen los que saben, Bernanke le presentó al Primer Ministro Abe. Este bono lo podría comprar el Banco Central del Japón directamente, o quizás hasta inversores estarían dispuestas a comprar un bono que nunca maduraría y que no tendría cupón. Por qué puede uno pronosticar algo tan “esquizofrénico”? Porque las instituciones de Japón hoy en día están comprando bonos del tesoro que rinden tasas negativas. Como lo sé? Pues muy sencillo, porque cuando escribo “JAPAN 10 YEAR” en mi terminal de Bloomberg, el aparato me dice que la tasa de retorno es un NEGATIVO 0.22%. Va a funcionar esta política? Va a incrementar el crecimiento de Japón? No tengo idea. No soy clarividente. Pero les apuesto que el anuncio viene.

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